金吾财讯 | 光大证券研报指集采优配，小米集团(01810)发布3Q25业绩，实现收入1131亿元，yoy+22.3%/qoq-2.4%；实现Non-IFRs净利润113亿元，yoy+80.9%/qoq+4.4%，对应Non-IFRs净利率10%。3Q25智能汽车及AI等创新业务实现正向盈利7亿元。
展望未来，虽公司会进行积极供应链管理并调整上游库存，但考虑到内存成本上涨趋势延续，且终端涨价传导程度有限，预计4Q25-1H26智能手机业务毛利率或仍面临压力。该机构认为伴随IoT 增速放缓及国补退坡带来的竞争加剧，2026 年IoT业务的出海策略与重点品类布局将成为关键，而武汉新工厂有望成为支撑IoT业务高端化突破、出海扩张与成本优化的核心引擎。
该机构指，考虑到近期小米汽车全系推出“跨年购置税补贴方案”，短期来看，该方案可打消用户因等待周期过长导致跨年提车的成本顾虑，有效稳定终端需求；但中长期视角下，单车最高1.5万元的尾款补贴或将侵蚀2026年汽车业务利润，叠加行业竞争加剧，汽车业务毛利率面临下行风险，后续需关注规模效应释放及供应链成本优化对盈利的对冲效果。
考虑到手机上游成本涨价以及市场竞争加剧，该机构维持2025年 Non-IFRS净利润426亿元预测，但下调2026-27年预测至438/510亿元 (前值597/728亿元)；但该机构仍看好小米多元端侧在AI时代良好卡位+高端化+出海的长期增长逻辑， 维持公司“买入”评级。
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